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《IPO早知道》:全球半掛車和專用車高端制造龍頭中集車輛回A 投資價值被低估


一個營收超200億的巨無霸,一個全球行業龍頭,一個中國高端制造的全球代表……近日,港股半掛車和專用車高端制造第一股中集車輛(01839.HK),創業板IPO過會之后,引起投資者的高度關注。

一方面,完成A股上市后,中集車輛將自動被納入港股通標的,南下資金或給公司H股帶來約17億港元的潛在買入支持,進一步推升公司股票流動性,實現量價齊升。

另一方面,中集車輛屬于深交所創業板推行注冊制后首批申請注冊上市的公司,能夠更好享受國內資本市場制度改革紅利,按照往常的經驗,首批或靠前批的注冊上市公司定價存在溢價優勢。

就資本市場而言,短期價格圍繞價值波動,長期高估的總歸回歸、低估的終將上漲。拋開市場情緒因素,中集車輛的基本盤穩固且穩中帶機,此中隱藏極大的投資價值,有著成為白馬股的潛能。

全球半掛車和專用車高端制造一哥 A+H股光環加身

中集車輛前身為1996年成立的深圳天達,其于2019年7月在港掛牌,成為中集旗下繼中集集團(02039.HK/000039.SZ)、中集安瑞科(03899.HK)、中集天達(00445.HK)之后第四個獨立上市平臺。

二次上市選擇深交所,中集車輛在享受注冊制放開的同時亦是“回家”之舉,若在A股成功上市,其亦將被貼上“全球半掛車和專用車高端制造第一股”的標簽。

從2002年涉足半掛車行業,中集車輛在全球主要市場開展七大類半掛車,以及專用車上裝、冷藏廂式車廂體的生產、銷售和售后市場服務。

在全球范圍內,中集車輛擁有并運營諸多行業知名品牌,譬如國內的“通華”、“華駿”、“深揚帆”、“瑞江汽車”、“凌宇汽車”、“梁山東岳”等,北美的“Vanguard”、“CIE”等以及歐洲知名的“SDC”和“LAG”。

中集車輛運營品牌(資料來源:招股書)

作為一家全球運營多年的大型集團公司,通過多年的探索與發展,中集車輛已形成應對當前全球化背景下的“跨洋經營,當地制造”的經營模式。

“跨洋經營”是公司境內、境外子公司充分利用本地生產能力、商業渠道開展自主經營,同時共享設計、技術、供應鏈、客戶資源,相互賦能。

“當地制造”是指公司在歐、美的企業只需要從公司在中國的燈塔工廠采購核心半掛車部件,在當地完成第三方零部件的采購,并在當地完成半掛車的制造。憑借在中國與其他區域共享產品組合的設計、工藝及生產經驗,實現協同效應。

截至2020年7月,中集車輛在全球范圍內共擁有22間生產工廠,總設計年產能為22.52萬輛;此外中集車輛還在美國、波蘭、泰國、南非及澳大利亞擁有 9 家組裝廠。

2019年,中集車輛在全球銷售各類專用車近17萬輛,其中半掛車11.8萬輛,自2013年起,中集車輛已連續7年保持半掛車銷售全球第一。

中集車輛收入結構(資料來源:招股書)

2020上半年,得益于中國政府加快治理“超限和超載”運輸行為、大力推動貨車非法改裝整治工作以及第二代半掛車國家標準全面實行,同時受益于國際油價下跌、內原油儲備需求增加,中集車輛的廂式半掛車、罐式半掛車的銷量大幅提升,期間半掛車收入同比增長31.3%至29.8億元,同期毛利率升至13.8%,相較去年同期增加2.8個百分點。

產業縱深發展 冷鏈物流、新基建派生新需求

根據《國民經濟行業分類與代碼(GB/T4754-2017)》,中集車輛業務屬于“汽車制造業”大類,而從車輛用途和車型區分,其又隸屬于商用車制造業的專用車制造領域。

汽車行業分類(資料來源:招股書,藍色為中集車輛相關部分)

過往幾年,中集車輛幾乎可以說是見證了中國商用車市場由低位迅猛增長至高點,回調后再到高位維持穩定的發展過程。

在物流運輸快速發展等利好因素促進下,近年來商用車市場表現優于汽車市場整體水平。

2015 年至 2019 年商用車市場復合增長率為 5.80%,時至2019年商用車年銷量仍保持在430萬輛以上,其中半掛牽引車銷量為 56.49 萬,較上一年度增長 16.93%,反映掛車運輸形式的快速發展。

事實上,近年來專用車,尤其是較高端的廂式半掛車、側簾半掛車以及冷藏半掛車,在專業運輸和專項作業中的重要性日趨明顯,其既可商貿貨物,也可運輸蔬果肉品等生鮮冷鏈物品,具有很好的兼容性與快捷性,逐步成為國內運輸市場的“主力軍”。

中國物流市場規模已于2013年超過美國成為世界第一,并在2019年實現全國社會物流總額298.00 萬億元,較 2018 年增長 5.27%。

增長的核心驅動因素在于居民收入和消費水平不斷提高。

以2019 年為例,該期社會消費品零售總額突破38 萬億,對經濟增長貢獻率達 76.2%,而實物商品網上零售額占零售總額的 18.4%,大量網購商品傳遞到消費者需要物流運輸支撐。

2020年還有新冠疫情這只黑天鵝的刺激,以蔬果肉品為代表的生鮮冷鏈物流進入新的發展階段。

中國社會物流總額情況(資料來源:招股書)

但在當前,我國社會物流總費用占 GDP 比重約為 14.8%,較之美國的約8%高出將近一倍。且由于缺乏集約化的高效率運作系統,2019年我國道路運輸空載率高達 40%。

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